中信银行(601998):配股保障规模扩大 拨备压力未减
业绩超预期。中信银行11年前三季度实现归属于母公司净利润242亿元,同比增长41%,超过我们预期。ROE受到配股影响环比下降1.22%,为22.32%;ROA环比继续扩大7BP,为1.48%。前三季度业绩占我们全年盈利预测的84.4%,我们认为考虑到四季度拨备计提的影响,四季度净利润同比增速将回落。
业绩亮点来自于息差放大、成本节约超预期。中信在3季度通过配股融资约257亿元,资本补充效果明显,核心一级资本充足率从二季末的8.87%提高到三季末的10.43%,保障了贷款环比增速在2%左右的水平。在规模扩张的同时,进入三季度以来,公司将占比最高的对公部分贷款重订价周期调整至4个月左右,其中我们了解到三个月以内重订价的部分占比接近25%,充分享受到了7月份加息带来的利好,计算的单季度息差为3.09%,累计息差为2.92%。成本收入比的进一步下降是超越我们预期的一个重要原因,我们计算的前三季度平均成本收入比为27.8%,三季度23.44%,环比二季度的29.43%下降了近6%,成本节约贡献净利润同比增幅中的5%,环比贡献9%,是环比增长最主要的贡献因素。
存款负增长、拨备压力未减。与已经公布业绩的深发展、农行和中行情况相同,中信存款3季度环比负增长,相比二季度存款下降37亿元,贷存比从70%上升至72%。若未来吸存情况得不到改善将在一定程度上限制贷款的增长。资产质量方面不良贷款率为0.6%,同比环比均有所改进;拨备覆盖率小幅环比提升至250.26%,计算的单季度年化信贷成本恢复至一季度水平为0.54%,不过贷存比依然较低,仅为1.5%,计提压力并未减小。
维持盈利预测和“中性”评级。中信一直以来在对公业务上领先其他股份制银行,客户多以总对总形式合作的大中型企业为主,相比其他小微企业贷款占比较高银行来说,资本节约有限。展望四季度,依靠成本节约难度较大,预计成本收入比在考虑到四季度相关员工支出等会使全年平均在30%左右水平。维持盈利预测不变,股价对应估值水平11年/12年在7.4X/6.4X PE,相比其他银行优势不明显,维持中性评级。
